更新时间: 24/9/2022
✍️前言
这几年IPO只要涉及科技半导体，网络，医疗与再生能源这些主题的公司在上市后都起得banban声，也让许多集团趁着这股热潮赶紧上市"释放价值"。而这一次将在10月17日上市的SUNVIEW就是一家涉及太阳能主题的IPO。
其实这家公司是一家相当年轻的集团，创立于2013年，由Ku Gaik Lee与Kneoh Chin Shiun一手创立，不过这两位创始人在2015-18年间已经离开公司。
现在集团的主要灵魂人物与大股东是在2015年入股的Ong Hang Ping与Chow Kian Hung，两人一共直接与间接持有约44%的股权。
话说这家集团能够成长得那么迅速还真的是有赖于政府颁发的LSS大型太阳能项目让集团得以作为一个Subcontrator与Main Contrator参与其中，这也是为什么Sunview能在2020-2022迅速发展。(如果你不懂什么是LSS的话后面我有补充说明)
截至目前Sunview的Unbilled order book为RM558.34 million, 包括7个将在2023-2024财政年完成的LSS PV Plant EPCC项目。这当中有两个就是作为Kpower与Ranhill的LSS4 50MW的太阳能项目的主要承包商。未来2年的Order Book是不用担心的了，就看成本控制与能不能顺利按时收账了。
一般上涉及EPCC的公司盈利变化幅度都很大，长期的话真的还有赖于管理层竞标合约，与控制成本的能力。而且这类型的公司为了让集团在未来拥有更持续稳定的收入一般上都会慢慢从承包商变成Asset Owner。不过Asset Owner最大的问题就是投资期限很长，而且前期投入的成本很多，会造成负债压力。如果看回Sunview的资产负债与现金流表的话，你会发现Sunview也开始有这一个问题，连续两年的现金流都为负数, 这点必须在未来多加注意(这点我后面有补充解释EPCC公司为什么都会有这问题)。
如果不成为Asset Owner，单单只是搞EPCC的话其实跟建筑股的差别就真的不大了。你可以发现过去几年很多建筑股都开始进军太阳能EPCC这个领域。基本上盈利表现就是取决于获得多少合约与项目成本能不能控制在预算以内。
好在马来西亚真正意义上涉及太阳能主题的上市公司并不多，虽然盈利大多主要来自太阳能承包工程，慷慨的马来西亚投资者还是愿意给予较高的估值。
比如目前: Solarvest的PE为46.06, Samaiden为24.20, Pekat 24.36, 而且三家IPO在上市首日都是直接高开的。那么Sunview会不会成为例外？这个可能性是有的，尤其是现在市场情绪那么糟的时候。不过市场再糟炒家还是要吃饭的，所以我认为PE只有15.27的Sunview在上市后被Goreng的机会还是很大的，当然这不是我在行的事，听听就好。
*Alliance Islamic Bank Bhd is the principal adviser, sponsor, sole underwriter and placement agent for this IPO exercise.
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🕵️♀️Sunview IPO的一些基本财务数据
1️⃣上市日期: 9月23日-30日开放申请，10月17日正式在马股上市。
2️⃣基本数据:
IPO Price: RM0.29
FYE2022 EPS: 1.90SEN
PE: 15.27
市值: 135.72 Million
股息政策: N/A
3️⃣公司业务: 太阳能光伏(PV)系统和发电厂承包商, 简单的说就是所谓的“EPCC”负责顾问及设计，采购，工程安装与监管的全面服务。LSS, 私人及商业的太阳能建设工程都是属于这一部分。除此之外，公司也提供维修保养与相关产品的服务。主要市场在马来西亚。
4️⃣财务数据:
正如我以前所说的，准备上市的公司一定都是选择业绩最好的时候华丽登台，所以毫不意外，业绩在2020年开始迅速成长。值得注意的是集团的财政年是在3月31日。
5️⃣IPO资金用途:
继续扩张太阳能光伏业务
扩张至生物燃气(Biogas)EPCC工程与相关产品
在柔佛设立新办公室以挖掘在南马的太阳能商机
购买新的机械设备
一部分的资金用来偿还债务
6️⃣资产负债表: 截至2022财政年，手头持有约53m的债务，与20m的现金。2021-22年的净营运现金流均为负数，分别为-1.2m与-27.7m，这点对EPCC承包商来说还是相对正常的(这点还必须去了解Contract Asset是什么，我在后面有补充说明)。
7️⃣集团的股权架构
8️⃣目前正在进行的LSS项目
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LSS是什么？
如果你所投资的公司有涉及太阳能业务一定会听到 “LSS”这三个字。LSS全称Large Scale Solar是由马来西亚能源部所推出的大型太阳能项目以促进马来西亚太阳能产业的发展。
LSS主要采取公开招标的方式让有兴趣参与再生能源领域的公司公平竞争，而这些项目着重在 “无法使用的土地“，如水坝，湖泊和屋顶。截至2021年，马来西亚一共进行了4次LSS大型太阳能项目的招标，我们一般把他简称为LSS1-4。
Contract Asset是什么?
在MFRS 15实行以后，涉及EPCC的公司会多了一项 “Contract Asset” 合约资产的数字。要了解Contract Asset投资者首先必须了解承包商如何确认其营收 (Recognize Revenue)。
在EPCC这一块，公司确认营收的方式是根据工程的完成度(完成度是根据所投入的资金)随时间逐步确认收入。假设工程A的合约价值为 RM100 million, 倘若截至最新季报已完成10%, 那么公司将会确认其营收10%，即RM10 million至收入中。
*必须注意的是虽然这RM10m已列入收入中，不过不代表公司已向顾客开单 (Issued Invoice)，所以这RM10m将不会列入应收账款，而是会列入合约资产 (Contract Asset)。只有在公司向其顾客开单(Issued Invoice)的时候，这笔在合约资产的数目才会转去应收账款的数目中，而开单的时间将会根据合约的里程碑(Contract Milestones)分阶段进行。
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